7월 국내 증시는 연초 이후 가파른 상승에 대한 되돌림이 나타나며 높은 변동성을 보였습니다. 코스피는 연초 이후 58.8% 상승했지만, 6/22 고점(9,114.55pt) 대비로는 26.6%하락했습니다(7/24 기준). 사이드카 발동이 반복되는 이례적인 상황이 지속됐고, KOSPI 52주 최대손실폭(MDD)은 닷컴버블, 금융위기, 코로나19와 같은 시스템 리스크를 반영한 수준까지 깊어졌습니다.

가파른 상승에 대한 되돌림이었던 만큼 조정 역시 과도한 상황입니다. 유가나 금리 우려 등 다양한 원인이 있지만, 이번 조정의 상당 부분은 기업 가치의 훼손이 아닌, 개인 중심의 수급 환경에서 소수 종목으로의 쏠림이 심화된 것이 핵심 원인으로 분석되고 있습니다. KOSPI 고점 당시 삼성전자와 SK하이닉스 2개 종목이 코스피 전체 거래대금의 63%, 시가총액의 59%를 차지했고, 현재도 50%를 웃도는 상황입니다(7/24 기준). 개별 종목의 일평균 거래대금 대비 단일종목 레버리지·인버스 상품의 총자산 규모도 과도한 수준으로 확대되었습니다.

기초주식 일평균 거래대금 대비 큰 단일종목 ETF 자산

AUM: 2026.07.14 기준

거래대금: 2026.01.02~ 2026.07.14

* SK하이닉스와 삼성전자는 국내거래만 포함

자료: Bloomberg, 한화자산운용

주요 기업들의 견조한 실적 성장세도 확인되고 있습니다. 다만 실적의 견조함만으로는 주가의 흐름을 되돌리기 역부족인 상황인데요. 특히, 시장 상승을 주도했던 반도체 기업들의 고점 논란 속에서 하이퍼스케일러사 잉여현금흐름(FCF)의 마이너스 전환이 AI 설비투자(CAPEX)의 지속가능성에 대한 시장의 의구심을 자극했습니다. 그러나 FCF의 마이너스 전환은 AI 성장의 구조적 훼손이 아니라, 투자가 실적에 선행해 반영된 투자 사이클상 불가피한 국면으로 판단합니다.

주요 하이퍼스케일러의 FCF 부담은 2027년 2분기 전후 정점을 지날 것으로 예상되며, 이후에는 실적 성장과 함께 FCF가 정상화되고 개선될 것으로 전망되고 있습니다.

하이퍼스케일러 5개사 설비투자(CAPEX) · 잉여현금흐름(FCF) 추이 및 전망

자료: Bloomberg, 한화자산운용

지수의 기술적 지지선이 모두 무너진 상황에서 추가 하락 가능성을 배제할 수는 없지만, 수급 요인을 제외하고 펀더멘털만 보면 시장의 기초 체력은 견조하며, 밸류에이션 부담도 낮은 상황입니다. 다만 실적이 랠리를 정당화할 것인지, 아니면 자금조달 환경 변화와 부채 우려가 시장의 적정 레벨 수준을 재조정할 것인지는 아직 가늠할 수 없습니다.

이러한 판단에 근거해 8월 Core Idea는 성장의 본질이 훼손되지 않은 확신 종목에는 노출을 유지하되, 시장의 불확실성에 대비해 국내 우량채권이나 미국 대표지수로 자산을 배분하는 전략을 제시합니다. 우량채권은 자금조달 환경이 악화될 때 위험자산과 방향을 달리하며 완충 역할을 할 수 있으며, 미국 대표지수는 국내 수급 쏠림에서 벗어나 성장에 대한 노출을 국가 단위로 분산합니다. 이 구조는 고객의 포트폴리오가 성장에 대한 노출을 유지하면서 변동성을 제어해, 확신(성장)과 불확실성(부채 우려)을 함께 관리할 수 있게 합니다.

확신의 대상은 성장을 정당화할 실적 가시성이 높은 애플, 그리고 AI 수요를 물량과 가격으로 흡수하는 SK하이닉스·샌디스크 같은 메모리 핵심 기업입니다. 진입 경로는 다르지만, 모두 ‘AI 수요를 실적으로 증명해 나가는 기업’이라는 공통점을 갖습니다. 이번 달 채권혼합형과 대표지수 분산투자에 주목하는 이유가 여기에 있습니다. 소수 종목으로의 '집중'이 만든 리스크에, '분산'으로 대응하는 것입니다.

[월간 PICK]

• PLUS 미국S&P500
• PLUS 미국S&P500미국채혼합50액티브
• PLUS 애플채권혼합
• PLUS SK하이닉스샌디스크채권혼합50

PLUS 미국S&P500

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS 미국S&P500미국채혼합50액티브

구성종목 Top 10※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS 애플채권혼합

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS SK하이닉스샌디스크채권혼합50 (8/4 상장 예정)

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS 애플채권혼합

코카콜라보다 안정적인 애플 실적의 비결

- 비용 인플레이션에도 흔들리지 않는 경제적 해자

7월 중순 시장의 조정 국면 속에서도 애플은 신고가를 경신했습니다. 이는 메모리 인플레이션에 따른 마진 압박 우려에도 불구하고, 제품 가격 인상을 통해 비용 부담을 흡수할 수 있는 강력한 가격 전가력이 재평가된 결과로 판단됩니다.

최근처럼 변동성이 큰 장세에서는 자산 배분의 중요성이 더욱 부각됩니다. 따라서 메모리 병목 현상이라는 메가트렌드 속에서 가격 상승을 실적 개선으로 연결하는 SK하이닉스와 샌디스크 등의 공급업체뿐만 아니라, 메모리 원가 상승 환경에서도 가격 결정력이 부각되는 애플을 포트폴리오에 함께 담는 전략을 고려해 볼 가치가 있습니다.

1) 가격 전가력

애플의 가장 큰 무기는 단연 압도적인 가격 전가력입니다. 애플 제품은 높은 고객 충성도를 기반으로 한 브랜드 경쟁력을 바탕으로, 가격 인상에도 불구하고 판매량은 오히려 증가하는 추세를 보여왔습니다. 실제로 JP모건의 분석에 따르면 2015년 대비 2026년 기준 아이폰의 판매 가격은 48.8% 인상되었지만, 판매량은 오히려 9.7% 증가했습니다. 아이패드 역시 판매 가격이 18.1% 인상되었음에도 판매량은 6.2% 늘어난 것으로 확인되었습니다.

자료: JP모건 (FY 기준)

이는 일반적인 IT 기기와 달리 높은 경기 민감도에서 벗어나 있으며, 가격 상승에도 수요가 훼손되지 않는 비탄력적인 수요 기반을 확보하고 있음을 의미합니다. 이러한 특성은 애플을 뛰어난 실적 안정성을 갖춘 테크 섹터의 대표적인 방어주로 인식하게 만들었습니다.

이런 가운데 애플은 6월 메모리 가격 상승에 따른 부품 원가 부담 확대를 이유로 Mac과 iPad 등 제품의 판매 가격을 15~30% 인상한다고 발표했습니다. 발표 직후에는 가격 인상에 따른 수요 둔화 우려로 주가가 일시적으로 조정을 받았지만, 이후 가격 인상이 원가 부담을 상쇄하고 실적 개선으로 이어질 것이라는 기대가 확산되면서 가격 전가력이 재평가됐고, 최근 시장 조정 국면 속에서도 신고가를 경신했습니다.

6월 가격 인상 대상에서는 아이폰이 제외됐지만, 9월 신제품 출시를 앞두고 원가 부담을 고려하면 아이폰 역시 전작 대비 가격 인상이 이뤄질 가능성이 높습니다.

[아이폰 부품 원가 비교] iPhone 17 Pro Max vs iPhone 18 Pro Max (9월 출시 예정)

자료: 카운터포인트

모건스탠리는 9월 출시 예정인 아이폰 라인업의 가격이 200달러 인상되고, 이에 따른 효과로 FY2027(2026.10~2027.09) 연간 EPS가 약 1% 개선될 것으로 전망했습니다. 가격 인상 전략을 성공적으로 활용해 온 애플의 트랙레코드를 고려하면, 이번 아이폰 가격 인상 역시 경제적 해자를 다시 한번 확인하는 계기가 될 것으로 판단됩니다.

2) 차별화된 운영 전략

애플은 지난 20년간 연간 EPS 성장률 기준 최대 역성장률이 약 -10%에 그쳤으며, -1% 이상의 역성장을 기록한 해도 단 두 차례에 불과했습니다. 이는 IT 제품 업체는 물론, 필수소비재 업체에서도 찾아보기 어려운 수준의 실적 안정성입니다. 대표적인 필수소비재 기업인 코카콜라조차 지난 20년 동안 -1% 이상의 역성장을 여덟 차례 기록했고, 평균 역성장률도 약 -20%에 달했습니다. 음료 업체보다도 안정적인 실적을 이어온 애플의 트랙레코드는 동사의 실적 가시성에 대한 투자자들의 컨빅션을 뒷받침하는 핵심 근거이며, 차별화된 비즈니스 모델과 운영 전략이 만들어낸 결과로 볼 수 있습니다.

[애플] 20년 연간 EPS 성장률: -1% 이상 역성장은 단 두 차례

자료: 블룸버그

[코카콜라] 20년 연간 EPS 성장률: -1% 이상 역성장 8회

자료: 블룸버그

애플의 실적 안정성을 만들어낸 전략적 정교함은 최근 사업 행보에서도 확인됩니다. 애플은 원가 부담을 상쇄하기 위해 제품 가격 인상을 추진하는 한편, 소비자의 가격 부담을 완화하기 위한 기기 임대 프로그램인 '애플 업그레이드'를 출시하였습니다. 7월28일에 출시된 이 프로그램은 ‘선구매 후결제’ 기업인 클라르나 그룹과의 파트너십을 기반으로 구독제와 유사한 방식으로 운영되며, 기존 할부 구매보다 월 납입금이 낮다는 점이 핵심입니다. 가격 인상이 불가피한 환경에서 소비자의 구매 부담을 낮춰 가격 저항을 완화하고, 가격 전가력의 지속 가능성을 높일 것으로 기대됩니다.

애플은 이처럼 부품 가격이 단기간에 급등한 사례는 전례를 찾기 어렵다고 밝혔습니다. 그러나 이러한 역대급 비용 인플레이션 환경은 오히려 애플의 경쟁력이 다시 한번 부각되는 계기가 될 것으로 생각합니다. 높은 고객 충성도와 견고한 생태계를 바탕으로 이번에도 원가 부담을 소비자에게 전가할 수 있는 역량을 입증할 가능성이 높기 때문입니다. 이러한 가격 전가력은 곧 애플의 경제적 해자를 보여주는 핵심 경쟁력이며, 9월 아이폰 신제품 출시를 전후로 시장에서 다시 한번 재평가될 것으로 예상됩니다.

★ PLUS 애플채권혼합

비중 기준일: 2026.07.28

[8월4일 신규 상장]

PLUS SK

하이닉스샌디스크채권혼합50

AI 에이전트 시대, 최적의 메모리 투자 포트폴리오

AI의 진화는 어디까지 진행되고 있을까요? 초기부터 현재까지 우리가 흔히 쓰던 챗봇은 질문에 답을 하고 나면 그 내용을 곧바로 잊어버립니다. 하지만 연속적인 사용자 지원이 필요한 AI 에이전트는 작업의 맥락과 중간 결과, 기억을 계속 쌓아 나가야 합니다.

문제는 용량입니다. 빠르게 늘어나는 정보를 비싼 DRAM에 모두 담아둘 수 없기 때문에, 당장 필요한 정보만 DRAM에 유지하고 나머지는 고성능 SSD에 저장해 처리하는 방식이 주목받고 있습니다. AI가 더 오래 작업하고 더 많은 경험을 기억할수록, 장기 저장소 역할을 하는 NAND의 중요성도 커집니다.

연산(GPU)에서 추론(HBM·DDR)을 지나, 저장(NAND)으로

따라서 AI 에이전트 시대에는 메모리 투자 포트폴리오에서 NAND 비중을 확대하는 전략이 필요합니다. 이러한 관점에서 설계된 PLUS SK하이닉스샌디스크채권혼합50 ETF는 HBM 점유율 1위 SK하이닉스와 낸드 퓨어 플레이어인 샌디스크에 집중 투자합니다.

두 기업은 현재의 메모리 병목 트렌드를 대표하는 동시에, HBM과 SSD 사이의 공백을 메우는 HBF¹의 글로벌 표준화를 공동으로 추진하고 있습니다. SK하이닉스가 HBM 규격을 조기에 주도하며 엔비디아 등 핵심 고객의 표준으로 자리 잡았고, 이것이 압도적 점유율과 오늘날의 높은 밸류에이션으로 이어졌음을 우리 모두 확인했듯이, 이번에 HBF* 표준화 동맹을 맺은 두 기업의 성장세 또한 차세대 메모리 시장의 주도권 확보 측면에서 기대해 볼 만합니다.

*HBF(High Bandwidth Flash): HBM처럼 여러 층으로 쌓아 올린 고대역폭 메모리이지만, DRAM 대신 NAND(플래시)를 사용합니다. HBM만큼 빠르지는 않아도 훨씬 큰 용량을 낮은 비용으로 제공해, 빠른 HBM과 대용량 SSD 사이의 공백을 메우는 차세대 메모리로 꼽힙니다.

메모리 반도체 노출도를 ‘더’ 높인 채권혼합형 ETF

[전략 상품 라인업]

PLUS ETF

전략상품 라인업

PLUS 글로벌HBM반도체

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS 글로벌휴머노이드로봇액티브

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS 코스피50

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS K제조업핵심기업액티브

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음

PLUS 200커버드콜액티브

구성종목 Top 10 ※ 기준일 : 2026.07.28ㅣ광고시점 및 미래에는 이와 다를 수 있음