메모리 랠리, 마이크론 실적 발표 이후 재개를 예상하는 이유

삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 모두 지난 6월 25일(한국시간) 발표된 마이크론의 분기 실적을 기점으로 주가가 동반 조정을 받았습니다. 지난 분기 마이크론 실적을 복기해보면, 흠잡을 데 없이 견조한 실적에도 불구하고 주가는 하락했는데요. 눈높이가 높아진 만큼 주가 레벨도 높아진 상황에서, 실적 발표 내 호재성 내용에 대한 주가 민감도가 낮아졌기 때문으로 해석됩니다.

[메모리 3사 YTD 주가 수익률 추이]

자료: Bloomberg

그렇다면 이번 실적 발표는 어떨까요? 마이크론을 비롯해 삼성전자, SK하이닉스 모두 고점 대비 큰 폭의 주가 조정을 겪었으나, 메모리 업황 자체는 흔들림이 없었습니다.

1) 메모리 가격이 상승세를 지속하는 가운데, 지난 8월 테크 포럼에서 마이크론 경영진은 "6월 실적 발표 이후 메모리 수요 강세 시그널이 한층 강화되었으며, 이에 따라 2027년 수급이 2026년보다 더욱 타이트해질 것"이라고 전망했습니다.

2) 하이퍼스케일러 5개사의 CapEx 컨센서스는 지난 3개월간 10%p 이상 상향 조정되어, 2026년 전년 대비 96% 증가, 2027년 전년 대비 37% 증가할 것으로 전망됩니다.

*아마존, 메타, 알파벳, 마이크로소프트, 오라클

[하이퍼스케일러 CapEx 증가율 컨센서스 변화] 26년 컨센서스 연초 대비 60%p 상향 조정

자료: Factset, Goldman Sachs

[하이퍼스케일러 5사 CapEx 컨센서스] 27년 1조달러(+37% YoY) 전망

자료: Factset, Goldman Sachs

이러한 긍정적 요인이 실적으로 확인될 것으로 예상되는 가운데, 주가 조정을 거친 현 수준에서 마이크론의 실적 발표는 메모리 랠리를 다시 이끄는 촉매가 될 가능성이 높습니다. 실적 발표에서 LTA(장기공급계약) 관련 내용까지 추가 공개된다면, 구조적으로 바뀌고 있는 메모리 업체의 수익 모델이 다시 주목받을 수 있다는 점도 기대 요인입니다. LTA의 세부 내용이 많이 공개될수록 실적 가시성이 높아지고, 반도체 피어 대비 받아 온 밸류에이션 할인 폭도 줄어들 수 있습니다.

이익 성장 속도가 둔화되는 국면이라는 점을 감안하더라도, 내년 성장률 전망이 견조하다는 점은 리레이팅의 근거로 충분하다고 판단합니다. 마이크론의 캘린더 연도(CY) 기준 영업이익은 2026년에 전년 대비 921%, 2027년에 61% 증가할 것으로 전망됩니다. 그런데도 9월 25일 종가 기준 12개월 선행 PER은 7배에 불과합니다. 반면 TSMC의 영업이익은 2026년에 전년 대비 63%, 2027년에 34% 증가할 것으로 전망되며, 12개월 선행 PER은 22배입니다. 마이크론의 내년 이익 성장률 전망치는 TSMC의 약 2배이지만, 밸류에이션은 3분의 1 수준에 그치는 셈입니다. 실적 발표를 통해 LTA 관련 공개가 늘어나면 이익의 가시성과 안정성에 대한 컨빅션이 강화되면서, 두 기업 간 밸류에이션 격차도 점차 좁혀질 것으로 예상합니다. 'PLUS 글로벌HBM반도체 ETF'에 주목해야 하는 이유입니다.

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※ 한화자산운용(주) 준법감시인 심사필 2026-580호 (2026.09.29~2027.09.28)