[PLUS K제조업핵심기업액티브 긴급점검] 시황 진단 및 하반기 전망

숨 가쁘게 달려온 만큼 방향을 다시 확인하고 싶어지는 시점입니다. 급격한 조정 국면에서 필요한 것은 섣부른 매매가 아니라 투자논리에 대한 점검입니다. 투자자 여러분의 바람직한 의사결정을 돕기 위해 PLUS ETF가 긴급 점검 레터를 준비했습니다.

1. 시황 진단

며칠 전 미국 빅테크 기업 Meta가 컴퓨팅 파워를 외부에 임대하는 클라우드 비즈니스를 하겠다고 밝히면서, '컴퓨팅 파워가 남아도는 것 아니냐, 그렇다면 투자가 줄어드는 것 아니냐'는 우려가 제기되었습니다. 여기에 빅테크들의 FCF(Free Cash Low, 잉여현금흐름)가 말라가면서 더이상 막대한 투자가 지속 가능하지 않다는 우려도 함께 작동하고 있습니다. 최근에는 가성비 좋은 중국 AI 모델들이 약진하면서 AI Capex 축소에 대한 우려가 증폭되고 있습니다.

7/13(월) 급락을 포함한 최근 3주간의 지수 조정은 이러한 우려를 포함하여 복합적 요인이 겹친 결과입니다.

(1) 중동 정세 재악화: 호르무즈 해협 무기한 폐쇄로 중동 정세가 재악화되며 금융시장 긴장도↑

(2) 반도체 업황 관련 우려: 애플 발 칩플레이션(반도체 가격 상승이 전가되어 제품 가격이 높아지는 현상), 애플의 중국 CXMT 반도체 구매 허용 요청, Meta 발 쇼크 등 여러 우려 동시에 제기

(3) 금리 상승 우려 및 기타(외국인 매도세, 레버리지 ETF 등 수급 요인)

2. 앞으로의 전망

이 가운데 가장 중요한 것은 당연하게도 반도체 고점론에 대한 판단입니다. 펀더멘털 측면에서 가장 중요한 것은 두 가지, (1) 하이퍼스케일러들의 AI Capex 투자와 (2) 메모리 수급 밸런스입니다. 결론부터 말씀 드리면 ‘반도체 고점 결코 아니다, 상승여력 충분히 남아있다’ 입니다.

(1) AI Capex 투자는 여전히 고성장하며, 시장 예상 대비 낮아지지 않을 것으로 봅니다.

(2) 메모리 공급은 물리적으로 당장 늘리기 어렵습니다. 따라서 수급은 '최소한' 2027년까지 매우 타이트할 것으로 전망합니다.

현재 AI 산업의 변화를 보면, 이제까지는 토큰맥싱(token-maxing), 즉 기업들이 토큰 비용을 감수하고라도 AI를 일단 많이 써보자는 기조였다면, 최근에는 밸류맥싱(value-maxing), 즉 비용을 따지고 ROI(Return on Investment, 투자수익률)를 요구하는 단계로 이동 중인 것으로 보입니다. AI 모델도 무조건 최상위 모델을 쓰는 것이 아니라, 단순 업무에는 더 저렴한 오픈 소스 모델이나 다른 컴퓨트를 쓰는 방식으로 최적화가 진행될 가능성이 큽니다.

실제로 지난 금요일 새벽 OpenAI의 GPT-5.6은 Sol·Terra·Luna 세 가지 버전이 출시되었습니다. 성능은 중국 모델 수준으로 맞추되 비용은 오히려 43% 더 저렴하게 책정하여 토큰당 비용과 효율을 중시하는 고객층을 겨냥하고 있습니다.

토큰맥싱에서 밸류맥싱으로의 변화가 제대로 정착된다면, 이는 AI Capex가 줄어들 우려라기보다는 오히려 Capex 전망치를 더 상향시켜 줄 요인이라고 판단됩니다. 효율성이 높아지면 적용률이 더 올라갈 수 있고, 높아진 ROI가 다시 AI Capex 증가로 이어지는 선순환 구조를 기대해 볼 수 있기 때문입니다. 그 결과 2028년 반도체주 실적은 감익하는 것이 아니라, 여전히 안정적으로 증익할 수 있을 것으로 전망합니다.

다만, 여러 우려가 겹쳐 있는 데다 수급적으로도 불안한 상황이다 보니 주가가 의미 있게 반등하기 위해서는 ‘테크주 실적 발표’라는 허들을 넘어야 합니다.

7/23 알파벳을 시작으로 7월 말까지 본격화될 테크주 실적 발표에서 AI 산업에 대한 전망 톤과 Capex 가이던스를 어떻게 제시하느냐가 중요합니다. 빅테크들의 코멘트를 통해 AI 산업 성장성을 재차 확인하려는 니즈와 함께, 하이닉스 2Q26 실적도 변수로 남아 있습니다. 하이닉스 2Q26 실적은 마이크론과 달리 컨센서스(65~66조원)를 하회할 가능성이 있고, 레버리지 ETF의 수급 영향 때문에 7월 말경까지 주가는 등락을 반복할 수 있을 것으로 보입니다.

하지만 에이전틱 AI의 토큰 사용량 증가, 여전히 타이트한 공급 등 펀더멘털만 놓고 보면, 2028년에 감익한다는 전망은 AI 시장을 여전히 과소평가한 것으로 판단됩니다. 현재의 주가 낙폭은 지나치게 과도한 측면이 있으며, 장기적 관점에서의 분할매수가 유효한 시점이라고 판단됩니다.