[PLUS 글로벌HBM반도체] 메모리 주가 점검

지난주 메모리 공급사와 빅테크의 실적 발표가 잇따랐습니다. 일부 기업의 실적 및 가이던스에서 아쉬운 부분이 확인된 가운데, 시장은 긍정적인 요인보다 부정적인 요인에 민감하게 반응하며 주가 하락으로 이어졌습니다. 특히 메모리 주가는 실적 발표 이전부터 고점 대비 상당한 조정을 받은 상태에서도 여전히 높은 악재 민감도를 보였다는 점이 눈길을 끕니다.

이러한 주가 흐름은 과거 메모리 사이클에서도 관찰된 특징인 만큼, 과거 사례와 비교해 현재 주가와 펀더멘털의 괴리를 분석해 보았는데요. 그 결과, 현재 주가는 과거 메모리 영업이익 적자전환 국면에 준하는 수준까지 하락했지만, 실적 전망은 오히려 개선되고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 과거와 달라진 이익 수준과 실적 체력이 주가에 아직 충분히 반영되지 않았을 가능성이 있다는 점에서, 주가 회복 가능성도 함께 열어둘 필요가 있는 것으로 생각됩니다.

[2021-2022년] 실적전망 하향과 연동된 주가 하락

올해 6월 이후 메모리 주가 흐름에는 2021~2022년 다운사이클 당시의 주가 조정이 압축적으로 재현되는 모습이 나타나고 있습니다. SK하이닉스를 기준으로 살펴보면, 2021년 2월 고점을 기록한 주가는 이후 다음 업사이클이 시작되기 전까지 고점 대비 최대 49% 하락했습니다(종가 기준). 반면 올해 SK하이닉스 주가는 지난 6월 역사적 고점인 2,919,000원을 기록한 이후 10월까지 최대 58%의 낙폭을 기록했습니다. 과거 메모리 산업이 전형적인 시클리컬 산업으로 평가받던 시기의 다운사이클보다도 올해 주가 조정폭이 더 컸던 셈입니다.

[SK하이닉스 주가] 2020~2023년(좌) vs 2026년(우)

자료: 데이터가이드

2021년 주가가 고점을 형성한 당시의 흐름을 살펴보면, 주가는 2021년 상반기부터 이미 2022년 실적 추정치의 변화에 연동되는 모습을 보였습니다. 2022년 EPS 전망치가 하향 조정되면서 주가가 조정을 받았고, 2021년 4분기에는 실적 전망이 반등하며 주가도 약 40% 반등했으나, 이후 2022년에는 2023년 EPS 전망치가 추세적으로 하향 조정되는 흐름과 맞물려 주가가 다시 저점을 경신했습니다. 주가가 미래 실적을 선반영한다는 점에서, 이처럼 약 1년 후의 실적 전망 변화에 연동되는 흐름은 합리적인 주가 반응으로 해석할 수 있습니다.

[SK하이닉스] 2021~2023년 EPS 컨센서스 변화 vs 주가

자료: 블룸버그

그러나 현재 상황은 과거와 다릅니다.

[2026년] 실적전망은 상향되는데, 주가는 하락

SK하이닉스 주가가 6월 고점 대비 58% 하락하는 동안 2026~2028년 실적 추정치는 오히려 상향 조정됐습니다. 실적 전망이 하향되면서 주가가 조정을 받았던 과거와 달리, 현재는 주가와 실적 추정치가 반대 방향으로 움직이고 있는 것입니다.

[SK하이닉스] 2026~2028년 EPS 컨센서스 변화 vs 2026년 주가

자료: 블룸버그

이익 체력 역시 과거와 비교하기 어려울 정도로 강화됐습니다. 2021년 메모리 호황기 당시 SK하이닉스의 분기 영업이익 최고치는 4.2조원이었지만, 이번 3분기 영업이익은 83조원에 달했습니다. 이익 규모가 약 20배 확대된 셈입니다. 나아가 내년 1분기 100조원, 4분기 125조원까지 분기 영업이익이 증가할 것으로 전망되는 등 증익 흐름도 이어질 것으로 예상됩니다. 과거와 동일한 잣대로 주가 하락폭을 해석하기보다, 달라진 이익 규모와 실적 전망을 함께 고려해야 하는 이유입니다.

실적 발표 이후 주가가 16% 하락한 키옥시아에서도 유사한 흐름이 관찰됩니다. 10월 30일 발표된 실적은 컨센서스를 상회했지만, 시장 기대에 못 미친 가이던스가 발표되면서 11월 2일 기준 주가는 6월 고점 대비 70%까지 조정을 받은 수준에서 거래되고 있습니다. 다만 회사 측 설명에 따르면 이는 수급 환경 악화보다는 데이터센터용 SSD 등 제품의 수요 확대에 따른 리드타임 장기화로 인한 출하 이연에 기인합니다. 회사 측은 4분기 모멘텀 재가속을 전망하고 있으며, 실적 발표 이후 키옥시아의 내년 및 내후년 실적 추정치도 상향 조정됐습니다. 단기 가이던스에 대한 실망이 주가 하락으로 이어졌지만, 중장기 실적 전망은 오히려 개선되고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

[키옥시아] FY27(’26.04~’27.03) ~ FY29년 EPS 컨센서스 변화 vs 주가

자료: 블룸버그

물론 메모리 공급사들의 2028년 이후 영업이익 피크아웃 가능성은 점검해야 할 변수입니다. 다만 이익 체력이 과거보다 크게 강화된 상황에서는 단순히 이익이 정점을 통과하는지 여부뿐 아니라, 피크아웃 이후에도 어느 수준의 이익을 유지할 수 있는지를 함께 살펴볼 필요가 있습니다. 특히 LTA(장기공급계약) 확대로 실적의 하방 경직성이 강화되고 있다는 점은 과거 영업이익이 적자로 전환되던 다운사이클과 현재를 구분하는 중요한 요인입니다.

메모리 산업에 대한 전망이 엇갈리며 주가 변동성이 확대되고 있지만, 결국 핵심은 두 가지입니다. ① 주가는 과거 다운사이클 당시의 최대 낙폭을 넘어서는 조정을 받았고, ② 실적 추정치는 상향되는 동시에 이익 체력과 실적 가시성은 개선되고 있다는 점입니다. 물론 최근 주가 조정을 자극한 하이퍼스케일러 투자 지속 가능성에 대한 우려는 타당합니다. 다만 시장이 앞서 과도하게 우려를 선반영했을 가능성도 점검해봐야 합니다. 현 주가 수준에서는 추가 하락 위험과 펀더멘털 개선에 따른 주가 상승 가능성을 균형 있게 고려할 필요가 있습니다.

[’26.11월 정기 리밸런싱] PLUS 글로벌HBM반도체 포트폴리오 주요 변경사항

구성종목 Top 10

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※한화자산운용㈜ 준법감시인 심사필 제 2026-632호 (2026.11.03~2027.11.02)